The Optimal Monetary Rule in the Iranian Economy Based on the Optimization of the Preference Function of the Central Bank

Gorgini, Mostafa; Salehi Asfiji, Nooroalah; Jalaee, Seyed Abdolmajid

doi:10.22059/jte.2025.385929.1008952

The Optimal Monetary Rule in the Iranian Economy Based on the Optimization of the Preference Function of the Central Bank

Document Type : Research Paper

Authors

Mostafa Gorgini

Nooroalah Salehi Asfiji

Seyed Abdolmajid Jalaee

Department of Theoretical Economics, Faculty of Economics and Management, Shahid Bahonar University of Kerman, Kerman, Iran.

10.22059/jte.2025.385929.1008952

Abstract

This study aims to determine the optimal growth rate of money supply and the preference parameters of monetary authorities through an optimization framework under backward-looking expectations. By formulating the central bank’s loss function with structural constraints including aggregate supply, aggregate demand, and money demand equations, and estimating these constraints using Ordinary Least Squares (OLS) for the period 1978-2022, the study derives the monetary authorities’ preferences that minimize social welfare loss by stabilizing inflation, output, and smoothing money supply growth. The estimated preferences indicate that the central bank prioritizes inflation deviations, followed by deviations in money growth. Given that inflation changes predominantly stem from money supply variations in Iran, close attention to money growth deviations is critical. The optimal monetary policy rule suggests that stabilizing money growth should take precedence over output stabilization. Empirical evidence reveals a significant and persistent deviation between actual and optimal money growth, contributing to high inflation in Iran. Policy implications recommend aligning monetary policy with the optimal money growth framework to achieve effective inflation control and economic stability.

Keywords

Central Bank Loss Function

Iran

Monetary Authorities’ Preferences

Optimal Control

Optimal Monetary Rule

Subjects

بیابانی، جهانگیر، نادری، کامران، و طاهری، حامد. (1400). قاعده سیاست‌گذاری پولی در ایران با تأکید بر نرخ ارز و پایه پولی. پژوهش‌های پولی بانکی، 14(47)، 35-68.

بیات، ندا، بهرامی، جاوید، و محمدی، تیمور. (1396). هدف گذاری تورم و تولید در دو قاعده نرخ رشد حجم پول و تیلور برای اقتصاد ایران. نظریه‌های کاربردی اقتصاد (پژوهش‌های اقتصادی کاربردی سابق)، 4(1)، 29 – 58.

درگاهی، حسن، و شربت اوغلی، رؤیا. (1389). تعیین قاعده سیاست پولی در شرایط تورم پایدار اقتصاد ایران با استفاده از روش کنترل بهینه. تحقیقات اقتصادی، 45(93)، 1 – 27.

عرفانی، علیرضا، و شمسیان، اسماعیل. (1395). کاربرد قاعده تیلور در اقتصاد ایران و تأثیرپذیری سیاست‌ها از بازار مسکن، املاک و مستغلات. فصلنامه علمی پژوهشی دانش سرمایه‌گذاری، 5(18)، 197-210.

فرازمند، حسن، قربان‌نژاد، مجتبی، و پورجوان، عبداله. (1392). تعیین قواعد سیاست پولی و مالی بهینه در اقتصاد ایران. پژوهش‌ها و سیاست‌های اقتصادی، 21(67)، 1 – 20.

قلی‌زاده کناری، صدیقه، پورفرج، علیرضا، و جعفری صمیمی، احمد. (1396). بررسی تطبیقی کارایی سیاست پولی بهینه در ایران. نظریه‌های کاربردی اقتصاد، 4(4)، 27-60.

خلیلی عراقی، سیدمنصور، شکوری گنجوی، حامد، و زنگنه، محمد. (1388). تعیین قاعده بهینه سیاست پولی در اقتصاد ایران با استفاده از تئوری کنترل بهینه. تحقیقات اقتصادی، 44(88)، 69-94.

کمیجانی، اکبر، و توکلیان، حسین. (1390). تحلیل و آزمون عدم تقارن در رفتار سیاست‌گذاری پولی بانک مرکزی. تحقیقات مدل‌سازی اقتصادی، 2(6)، 19-42.

کیان‌پور، پرتو، امینی‌فرد، عباس، زارع، هاشم، و ابراهیمی، مهرزاد. (1398). منحنی فیلیپس هایبریدی نئوکینزینی در چارچوب مدل تعادل عمومی پویای تصادفی. مطالعات و سیاست‌های اقتصادی، 6(11)، 267 – 300.

ملکشاهی، طاهره، داودی، پرویز، و صمصامی، حسین. (١٤٠٢). بررسی تأثیر ابزار پرداخت الکترونیک بر بخش حقیقی اقتصاد ایران: رویکرد تعادل عمومی پویای تصادفی. اقتصاد و الگوسازی، ١٤(١)، ٣٥-٨١.

Andrade, J. P., & Divino Jose, A. (2015). Optimal Rules for Monetary Policy in Brazil. Institute for Applied Economic Research. Discussion Paper, 101, Retrieved from https://repositorio.ipea.gov.br/bitstream/11058/1967/1/TD_806.pdf

Aragón, E. K. D. S. B., & Portugal, M. S. (2009). Central Bank Preferences and Monetary Rules under the Inflation Targeting Regime in Brazil. Brazilian Review of Econometrics, 29(1), 79-109.

Castelnuevo, E., & Surico, P. (2003). What does monetary policy reveal about a Central Bank’s Preferences? Economic Notes, 32(3), 335-359.

Chai-Thing, T., & Azali, M. (2020). Monetary Policy Rules in Malaysia, Singapore and Thailand. Bulletin of Monetary Economics and Banking, Bank Indonesia, 23(4), 565-596.

Cecchetti, S. G., & Ehrmann, M. (1999). Does Inflation Targeting Increase Output Volatility? An International Comparison of Policymakers’ Preferences and Outcomes. Cambridge: National Bureau of Economic Research.

Clarida, R., Gali, J., & Gerlter, M. (1999). The Science of Monetary Policy: A New Keynesian Perspective. NBER Working Paper. Retrieved from https://www.nber.org/system/files/working_papers/w7147/w7147.pdf

Collins, S., & Siklos, P. L. (2004). Optimal Monetary Policy Rules and Inflation Targets: Are Australia, Canada, and New Zealand different from the US? Open Economies Review, 15(4), 347- 362.

El-Shagi, M., & Ma, Y. (2023). Taylor rules around the world: Mapping monetary policy. Economics Letters, 232(C). Retrieved from https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0165176523003002

Favero, C. A., & E-Rovelli, R. (2003). Macroeconomic Stability and the preferences of the Fed: A formal analysis, 1961-98. Journal of Money, Credit, and Banking, 35(4), 545-556.

Fuhrer, J. (1997). The (UN) Importance of Forward-Looking Behavior in Price Specifications. Journal of Money, Credit and Banking, 28(3), 338-350. Retrieved from https://www.jstor.org/stable/pdf/2953698

Goodfriend, M., & King, R. (1997). The New Neoclassical Synthesis and the Role of Monetary Policy. NBER Working Paper, Retrieved from https://www.journals.uchicago.edu/doi/pdf/10.1086/654336

Ljungqvist, L., & Sargent, T. (2004). Recursive Macroeconomic Theory (2^ndEd.). Cambridge: MIT Press.

Lucas, R. (1976). Econometric Policy Evaluation Critique. Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy, 1, 19-46. Retrieved from https://people.sabanciuniv.edu/atilgan/FE500_Fall2013/2Nov2013_CevdetAkcay/LucasCritique_1976.pdf

Miranda, M., & Fackler, P. (2002). Applied Computational Economics and Finance. Massachusetts: The MIT Press.

Moreira, T. B. S., Souza, G. S., & Almeida, C. L. (2007). The fiscal theory of the price level and the interaction of monetary and fiscal policies. Brazilian Review of Econometrics, 27(1), 85–106. Retrieved from https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm?abstractid=992331

Onuchuku, O., Chukueggu, C. C., Nenbee, S. G., & Wosu, C. (2018). Monetary Policy and Nigeria’s Balance of Payments. Proceedings of ISER 128th International Conference of New York, 16-17 May. Retrieved from https://www.academia.edu/86245911/Monetary_policy_and_Nigeria_s_Balance_of_payments

Pasca, N. M., Aragin, E. K., & Portugal, M. S. (2013). Preferences of the Central Reserve Bank of Peru and Optimal Monetary Rules in the Inflation Targeting Regime. Economia, São Paulo, 42, 5-42.

Rodriguez, G. (2008). The Efficiency of Monetary Policy and the Stability of Central Bank Preferences: Evidence for Peru. Journal of Economic Studies of the Central Reserve Bank of Peru, Retrieved from https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Estudios-Economicos/15/Estudios-Economicos-15-1.pdf

Rudebusch, G. D., & Svensson, L. E. O. (1999). Policy Rules for Inflation Targeting. In J. B. Taylor (Ed). Monetary Policy Rules. Chicago: The University of Chicago Press.

Salemi, M. K. (1995). Revealed Preference of the Federal Reserve: Using Inverse-Control Theory to Interpret the Policy Equation of a Vector Autoregression. Journal of Business & Economic Statistics, 13(4), 419-433.

Svensson, L. E. O. (1999). Inflation Targeting as a Monetary Policy Rule. Journal of Monetary Economics, 43, 607-654.

Tachibana, M. (2004). Central Bank’s Preferences in Japan, the UK, and the US. Japan and the World Economy, 16, 81-93.

Taylor, J. B. (1993). Discretion versus Policy Rules in Practice. Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy, 39,195-214.

Ting, Y. Y. (2016). Implication of Taylor Rule on China's Monetary Policy and Interest Rate Liberalization. China Studies Economics Concentration Hong Kong Baptist University.

Woodford, M. (2000). Optimal Interest Rate Smoothing. Review of Economic Studies, 70, 861-886.